荣盛发展(002146):快周转下的高成长
荣盛发展 002146 房地产业
2012年每股收益1.14元,符合预期:
荣盛发展公布2012年年报,实现营业收入134.2亿元,同比增长41.2%;实现净利润21.4亿元,合每股收益1.14元,同比增长39.7%,符合预期。公司预案每10股派现金股利1.5 元(含税)。
周转加快,销售表现强劲:公司全年实现销售面积312.9万平方米,同比增长72.9%;实现销售收入180.6亿元,同比增长59.5%;期内销售回款166.5亿元,同比增长45%,期末预收账款达到129.4亿元,较期初上升39%,我们估计公司已售未结资源可达250万平方米以上,收入锁定性强。
毛利率下滑1.8个百分点至27.4%:全年结算均价6,161元/平方米,较上年上升8.5%,高于全年销售均价均约6.8%。
但由于结算占比大的聊城、江苏等地项目毛利率较低,毛利率较去年下滑1.8个百分点至27.4%。
销售和管理费用较高:由于销售规模扩大,人员工资和销售推广费用增加,以及酒店业务扩大、营运开支增加,销售和管理费用分别增长28.3%和26.0%至2.9亿元、5.0亿元。
财务压力犹在:净负债率较年初上升2.7个百分点至81.6%,期末在手现金40.6亿元,比年初上升51%,但短期借款和一年内到期的非流动负债合计51.7亿元,存在一定财务压力。
发展趋势:
期末公司土地储备约1941万平方米,可供4-5年开发,而公司净负债率和短期借款仍在高位,财务压力之下,预计公司将保持较为稳健的拿地扩张步伐。公司2013年计划新开工535万平方米,较上年实际开工面积增长99.7%,我们认为公司将继续坚持加快周转的策略,预计签约销售额将保持30%以上的同比增长。
估值与建议:
我们小幅调整2013年盈利预测至每股1.43元,并引入2014年盈利预测为每股1.73元。目前公司股价对应2013/14年市盈率分别为9.2、7.6倍,对2013年净资产值有30%的溢价。我们看好公司定位中端产品、快周转的经营模式,维持"审慎推荐"评级。
风险提示:
*策风险,宏观经济下行风险。